火狐体育apk:赛伍技能研讨陈述：多元立异渠道企业新技能驱动高增加

　　赛伍技能是国内抢先的薄膜型功用资料供货商。姑苏赛伍运用技能股份有限公司树立 于 2008 年，2017 年由经改制变更为股份有限公司，于 2020 年 4 月 30 日在上交所主板 上市，首要从事薄膜型高分子资料的研制、出产和出售。现在公司已构成光伏资料、工业胶带资料、电子电气资料等三类产品系统。在光伏材 料产品方向，公司现已展开成为全球光伏背板的龙头企业，2014 年以来市占率稳居全球 榜首。在工业胶带资料、电子电气资料等方面，公司也逐渐构成了必定的竞赛优势。公司 首要产品有太阳能背板、太阳能电池封装胶膜、超薄胶带、维护膜、耐高温热固型绝缘胶 膜等，广泛运用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等范畴。

　　公司坚持多元化运营形式应对商场危险。公司一直坚持中心技能四层涣散的运营理念， 由内向外别离为基干技能层、工艺技能层、产品特性层和技能运用层，中心形式为在同一 技能渠道和同一出产设备渠道上，完结不同范畴的运用产品，具有较强的技能运用优势。 以资料规划、树脂改性、胶粘剂配方、界面技能、测验点评为基干技能，以涂布、复合、 流延制膜、混合、涣散、静电处理等工艺技能作为完结手法，不断开发满意各种功用需求 的薄膜形状功用性高分子资料，完结同心圆多元化运营形式，产品运用范畴广泛。

　　吴小平、吴平平配偶为公司的实践操控人。截止 2022Q3，姑苏泛洋持有公司 28.70% 的股份，为公司控股股东。吴小平、吴平平配偶持有姑苏泛洋 100%股权，为公司实践控 制人。董事长吴小平曾在日本电工株式会社作业十余年，具有丰厚的专业知识和技能经历。 公司现在有 9 家控股或全资子公司，活跃布局下流资料的研制和运用，拓宽商场规划。

　　公司具有世界抢先的中心技能和一流的研制人员。2021 年公司研制人员占职工总数 的 12.28%。公司董事长吴小平先生于 1996-2004 年间任职于日东电工 Matex 株式会社， 在产品研制和营销方面堆集了丰厚经历。2006 年吴小平先生与宇野敬一博士在日本树立 实验室进行高分子资料相关产品研制，2008 年至姑苏树立赛伍技能。公司多位中心技能 人员具有国外新资料闻名企业作业经历，一起也是该范畴国内领军技能人员，安稳的中心 研制人员为公司展开供给了杰出的技能支持和增加空间。

　　公司近 5 年以来运营收入继续增加。2021 年公司完结运营收入 30.17 亿元，同比 +38.25%，首要系本期太阳能封装胶膜及半导体、电气及交通运输工具（含新能源动力锂 电池）范畴的资料产品出售增加所造成的；完结归母净赢利 1.7 亿元，同比-12.36%，首要系 质料价格上涨及胶膜产品产能逐渐开释，规划效应没有彻底体现所造成的。2014-2021 年，公 司运营收入继续增加，从 7.32 亿元增加至 30.17 亿元，CAGR 约为 22.42%，归母净赢利 自 0.83 亿元增加至 1.7 亿元，CAGR 约为 10.79%。

　　光伏资料营收平稳增加，非光伏事务逐渐展开。光伏资料作为公司的主运营务，一直 在公司业绩中占有重要位置，2017-2021 年，公司运营收入继续增加，光伏资料占总营收 的份额均到达 85%以上。公司光伏资料包含光伏背板、胶膜、背板修补胶带和其他光伏材 料等产品。非光伏事务板块逐渐展开，SET 资料（半导体、电气及交通运输资料）营收占 比从 2017 年的 2.1%前进至 2021 年的 8.29%，2021 年新开发的通讯及消费电子资料业 务的收入占比为 1.77%，未来公司非光伏事务板块产能的开释有望对赢利前进发生奉献。

　　公司毛利率继续下降，光伏资料毛利占比大，非光伏资料毛利率高。2015 年以来公 司毛利率和净利率继续下降，反映光伏资料职业的竞赛继续加重，2021 年公司出售毛利 率和出售净利率别离为 14.63%和 5.65%，较 2020 年别离下降 3.33、3.24pcts。2021 年， 公司光伏资料、SET 资料、通讯及消费电子资料事务的毛利率别离为 12.65%、32.8%和 21.04%。跟着光伏发电技能的逐渐老练和推行，商场竞赛加重，2018-2021 年光伏资料毛 利率继续走低，但依然处于十分可观的水平。一起，公司开端逐渐往高毛利率的非光伏业 务范畴拓宽，未来非光伏事务的占比若继续前进，将提振公司的盈余才能。

　　估计我国 2023 年光伏装机量将达 130GW，其间地上电站装机量占比有望上升。国 内分布式光伏项目建造本钱较低，工商业项目收益形式丰厚，在组件价格继续上涨之下仍 具有可观的相续收益率。依据《2022-2023 年我国光伏工业道路展开图》（CPIA），2022 年国内分布式装机规划快速增加，全年国内光伏装机为 87.4GW，分布式占比为 58.5%， 依据中信证券研讨部电力设备与新能源组猜测，2023 年国内装机将达 130GW，地上电站 占比有望上升至 50%。

　　光伏职业双面组件浸透率有望逐渐前进。太阳能电池组件依据不同结构首要分为单面 组件和双面组件，其间分布式多为单面组件，地上电站多为双面组件。随硅料价格中枢下 降，太阳能地上电站收益率前进促进地上电站装机前进。依据 CPIA 的数据，随下流运用 端对双面组件发电增益遭到认可及遭到美国豁免双面发电组件 201 关税的影响，2021 年 双面组件市占率达 37.4%，2022 年市占率为 40.4%，CPIA 猜测 2024 年双面组件商场占 有率将超越单面组件。

　　双玻组件浸透率的大幅前进可能会改动背板需求结构，通明背板值得注重。一般背板 首要用于单玻组件，相关于一般背板，通明背板能够满意反面透光，一起其分量较轻，可 以适用于双面组件，前进发电功率。在工商业房顶项目和人力本钱较高区域，通明背板有 较好的优势。现在赛伍技能、中来股份等都开端布局通明背板赛道，跟着技能的进一步成 熟，咱们以为通明背板本钱有望继续下降，市占率有望不断前进。

　　电池技能更迭，TOPcon 组件蓬勃展开，带动 POE 胶膜展开。现在，TOPcon 电池 的组件封装选用 POE/EPE 胶膜，首要因 POE 胶膜具有更好的水汽隔绝性和抗 PID 功用。 TOPcon 组件产能扩张将带动 POE 胶膜、POE 粒子的需求。在双玻组件浸透率前进的背 景下，咱们估计 POE 胶膜占比将进一步前进。依据上述假定，参阅 CPIA 历史数据与中信证券研讨部电力设备与新能源组对光伏新 增装机量、容配比、分布式占比的猜测，咱们对 2021-2025 年光伏背板及胶膜需求做出测 算及猜测。

　　光伏背板为组件必需辅材，双面涂覆与玻璃背板占有干流。光伏背板是一种坐落太阳 能电池组件反面的光伏封装资料，首要用于维护太阳能电池组件反抗光湿热等环境影响因 素对封装胶膜、电池片等资料的腐蚀，起到耐候绝缘维护效果，按出产工艺可将光伏背板 分为复合型、涂覆型、共挤型和玻璃背板。依据《2022-2023 年我国光伏工业展开道路 年复合型背板在全体背板资料商场的占有率为 27%、双面涂覆型背板占 比为 36%、玻璃背板占比为 36%，其间有机背板仍为最干流背板。

　　太阳能背板的原资料首要有 PET 基膜、氟资料和胶粘剂。PET 基膜首要供给绝缘性 能和力学功用，但耐候性比较差；氟资料首要分为氟膜和含氟树脂两种，供给绝缘性、耐 候性和隔绝性；胶粘剂首要由合成树脂、固化剂和功用性增加剂等化学品组成，在复合型 背板中用于粘结 PET 基膜与氟膜。现在，高品质光伏组件的背板底子都运用含氟资料来保 护 PET 基膜，不同的仅仅运用的氟资料的形状和成分有所不同。公司光伏背板市占率位居前列，但 2021 年毛利率下降。背板职业集中度较高，据亚 化咨询，2021 年公司背板市占率约为 20%，处于职业第二名。2021 年背板销量为 1.3 亿 平，背板毛利率为 12.41%，毛利率同比削减 4.7pcts。2022 年一季度公司光伏背板毛利 率为 14.1%，完结上升。

　　光伏背板需求前进，公司产能底子安稳，继续改善出货结构。光伏背板需求随光伏装 机量前进而增加，职业界干流背板企业如中来股份、明冠新材等纷繁扩建产能，公司自 2021 年产能完结扩张后，现在暂无背板产能扩张计划。公司原自研 KPf 结构背板，该产品在全 球细分商场中现已接连 7 年坚持市占率榜首的位置。受氟树脂 PVDF 价格高企影响，KPf 型背板本钱上升，盈余才能下降。公司活跃调整背板产品结构，低本钱的 PPf 和 FPf 背板 结构出货量占比前进，2022H1 出货占比超 1/3。

　　封装胶膜首要有通明 EVA、白色 EVA、EPE 及 POE 胶膜。传统的 EVA 胶膜具有较 为优秀的光学功用、粘接性、流动性和性价比，适配 P 型电池组件，现在仍占有商场首要 份额。N 型电池组件在前进转化功率的一起，对组件抗 PID 功用提出更高要求，相关于 EVA 胶膜，POE 胶膜具有更强的阻水和抗老化功用，缓解光伏组件在运用过程中的离子搬迁然后下降组件功率的问题。EPE 胶膜由 EVA+POE+EVA 三层复合挤出工艺制造，性 能及本钱介于 EVA 及 POE，兼具功用与性价比。

　　公司具有先进的 POE 胶膜和白色 EVA 胶膜出产技能。公司在太阳能 POE 封装胶膜 范畴深耕多年，太阳能 POE 封装胶膜是公司的中心展开事务之一，白色 EVA 胶膜也是公 司自主知识产权产品。据《白色 EVA 太阳能电池胶膜》（周光大、桑燕、候宏兵 等），白 色 EVA 胶膜及 POE 胶膜可运用于光伏组件的反面，经过增加电池片空隙入射光反射，增 大了组件对太阳能光线的运用率。因为白色胶膜对正面紫外线构成阻挠，故背板粘接面可 运用含氟涂料代替氟膜；因为白色胶膜反射入射光，故背板中间层 PET 可换为全通明， 然后前进其抗水解、水汽隔绝才能、电气绝缘性，简化背板结构、下降组件本钱。

　　双玻组件功用优势强，商场浸透率前进。双玻组件生命周期更长，耐磨性更高，商场 浸透率逐年前进。公司首要研制和出产的太阳能电池封装胶膜产品为在双玻组件中广泛应 用的 POE 胶膜。公司具有完善的研制和出产技能，已开端批量出产和出售，尽管当时收 入占比较小，但坚持快速增加。一起，公司也在开发针对双玻组件的白色 EVA 胶膜，其系 在现有传统 EVA 的根底上改善而成的，具有传统 EVA 的杰出功用的一起还能够下降组件 发热量，其反射率远高于背板的反射率，对双玻太阳能电池组件具有前进功率的效果。

　　N 型组件理论功率高且制造本钱逐渐下降，工业化全面加快，浸透率快速前进。随 P 型电池功率逐渐挨近理论值与 N 型组件出产本钱逐渐下降，N 型组件浸透率逐渐前进。根 据中信证券研讨部电力设备与新能源职业组核算，到 2022 年 12 月初，商场现已投产 TOPcon 电池产能超 33GW，在建和规划产能超 250GW；HJT 电池规划产能达 170GW。 TOPcon 电池与现有 P 型产线GW 的 PREC 产能中有超 100GW 可 晋级为 TOPcon 产能。N 型组件工业化全面加快，浸透率快速前进。 N 型电池与双玻组件浸透率前进，职业界 POE 胶膜产能敏捷扩张。跟着 N 型电池渗 透率前进，胶膜企业活跃布局。现在干流胶膜厂家均针对 POE 胶膜进技能研制改善与产 能扩张，据咱们核算，现在上市企业在产+规划 POE 及 EPE 胶膜产能超 20 亿平。

　　公司 POE 胶膜产能扩张，市占率敏捷前进。2020 年，POE 封装胶膜完结 7.25 亿元 运营收入，同比增加 262.4%。跟着 POE 封装胶膜的产能开释，规划效应逐渐闪现；另一 方面，公司对太阳能胶膜量产操控的经历继续堆集，产品的毛利率明显前进。跟着双玻组 件的商场占有率逐渐前进，太阳能电池封装胶膜的商场也在快速增加。公司正活跃扩产， 抢占商场机会。公司在《2022 年 6 月 14 日出资者联系活动记载表》中提出，估计 2022 年胶膜年化产能达 3.6 亿平米，依据公司 2023 年 2 月 10 日在上证 e 互动渠道答复内容， 公司在 2023 年没有在建未投产产能，阐明 2022 年在建胶膜项目现已达产。咱们估计公司 2022-2023 年封装胶膜销量别离为 1.6、2.9 亿平，市占率进一步前进。

　　HJT 电池为第三代电池技能，理论功率更高。隆基绿能于 2022 年 11 月 19 日推出的 硅异质结电池转化功率到达 26.81%，其经过可量产设备、可量产技能和全硅片大面积创 造的。跟着 HJT 降本增效展开继续推进，其注重度将进一步前进。

　　HJT 电池组件大幅扩张，职业产能布局前进。跟着设备国产化和 HJT 工艺前进加快， 华晟新能源、金刚玻璃、宝馨科技等新进入者纷繁投建 HJT 电池 GW 级量产线，关于 PERC 龙头厂商，通威股份等也开端布局 GW 级量产线。海外梅耶博格、REC 等电池厂商也加快规划 HJT 电池量产线。依据中信证券研讨部电力设备与新能源职业组核算，到 2022 年 12 月初，全球 HJT 电池规划产能现已达 170GW，并估计 2023 年落地规划约 50GW， 规划化扩张将进一步加快。

　　HJT 电池理论功率更高，但 TCO 和非晶硅膜层会吸收紫外线，下降其电池电流。HJT 电池为多层结构，其间一层运用非晶或许微晶硅，外表因 Si-H 基团，在紫外线露出下，相较于其他品种电池衰减更快，导致组件功率衰减。惯例的处理方法是运用截止胶膜过滤紫 外线，可是这种方法丢掉紫外线能量，相较于高透性胶膜，运用紫外截止胶膜组件的初始 功率衰减起伏较大。经过波长转化，运用紫外线能量可进一步前进光照运用率。转光剂可将紫外线转化为 蓝光，常用转光剂包含有机荧光类、稀土协作物类、量子点类物质。依据公司微信大众号， 公司立异性地选用 UV 光转膜计划可将 380nm 以下紫外光转化成蓝光(可见光)，转化功率 ≥95%，充沛运用光照资源，每块组件增益 1.5%左右。一起胶膜中光转剂的衰减速度更 慢，暴晒状况下光转剂衰减 75%后，仍有 90%+的转光功率。

　　公司选用紫外线光转胶膜，运用紫外线能量前进发电功率。公司与迈为开发转光胶膜， 在低波长的紫外波段，前进紫外光呼应，前进初始组件功率，一起相较于高透膜，组件可 靠性较高。现在紫外光转胶膜缺陷在于出产本钱仍高，咱们以为随同转光胶膜技能进一步 展开老练，高本钱有望下降。公司与迈为股份、华晟新能源协作，前瞻布局 HJT 组件转光胶膜，有望成为职业领 导者。公司与迈为股份联合开发设备，与华晟新能源签定职业订单。依据公司微信大众号， 2022 年 11 月 11 日，公司与华晟新能源签定 10GW 异质结 HJT 电池 UV 光转胶膜，此为 UV 光转胶膜新产品在职业界初次签署长时间供货协议。以单 GW 光伏组件胶膜用量 900 万 平核算，公司与华晟新能源签定胶膜订单约为 9000 万平。假定 2023-2024 年两年完结出 货，对应年均出货量 4500 万平，则 2023 年出货量占公司胶膜出货量的 15%。

　　公司是世界上榜首家开宣布针对开裂背板的修补胶带的厂家。因为光伏发电组件大多 装置在天然环境恶劣的当地，对背板的耐候性提出较高的要求，而商场中背板品种很多， 且质量良莠不齐，部分背板出现开裂、粉化、划伤的状况，严重影响了光伏发电组件的发 电功率和寿数。公司凭仗对商场的洞察力、立异才能和研制才能，于 2018 年率先在全球 开发成功背板、硅胶、玻璃外表维护等新资料，专门用于对背板的开裂、粉化、划伤等问 题进行修正。

　　背板修正资料商场容量大。依据公司 2022 年半年度陈述，现在全球已装置的超越 900GW（我国近 305GW）的存量光伏电站中，已大量出现因电站系统各环节的高分子材 料的老化、失效，存量组件的修理维护商场现已开端闪现，公司估计光伏电站修理商场规 模至 2025 年将增加到 100 亿元以上。公司自动开发修补产品，成为最早推出修补胶带的 厂商之一，部分产品自 2018 年头现已开端出售，在竞赛中占有了先行优势。在后光伏时 代，背板修补资料料将迎来新的巨大商场。

　　背板修正资料赢利奉献度安稳，盈余才能较强。公司在全球首启组件后商场的修理事务，2018年完结修补胶带的量产，销量继续增加，单位产品分摊的固定本钱削减，因而 产品毛利率较高且出售收入逐渐增加，2019年销量和出售收入趋于安稳，2020年受疫情影响，部分技能服务事务受阻，营收大幅削减。2017-2021年公司光伏电站修理资料毛利率远高于归纳毛利率，公司的改性资料现已获得商场的认可，正逐渐成为生长性好、毛利 高的新生长源。

　　公司的非光伏事务板块首要由工业胶带资料事务和电子电气资料事务构成。工业胶带 资料事务首要产品为维护膜、超薄胶带等，用于智能手机、平板电脑等设备，起粘结、保 护、遮光、绝缘等效果；电子电气资料事务首要产品为叠层母线排绝缘胶膜、结构胶膜等， 用于衔接变流器、驱动器部件或子模块、扬声器振膜等。公司现已将非光伏范畴作为运营 展开的重要事务板块，经过商场拓宽也在智能手机、高铁车辆、声学产品、智能空调等领 域推进超薄胶带、PU 维护膜、耐高温热固型绝缘胶膜等产品的运用，并直接或直接与中 国中车、碳元科技、欧菲光、格力电器、歌尔股份等闻名企业构成严密协作，协助上述企 业完结胶带及绝缘资料的技能立异，逐渐代替其进口资料供货商，下降其对进口产品的依 赖，也促进公司产品在三星、华为、OPPO、小米等全球闻名品牌中得以运用。

　　技能立异推进电子电气蓬勃展开，高功用绝缘资料需求闪现。技能立异推进电子电气蓬勃展开，电子电气为国民支柱工业。2022 年我国电气机械及器材制造业运营收入达 10.4 万亿元，同比+37.3%，坚持杰出的展开态势。电子电气产品以电能为驱动动力，产品中部 分构件绝缘功用、散热功用要求较高。因而，电子电气范畴不断衍生出对高功用绝缘资料 的需求。电子电气资料事务中，首要产品为叠层母线排绝缘胶膜、结构胶膜等，用于衔接 变流器、驱动器部件或子模块、扬声器振膜等。

　　在新能源轿车范畴，与宁德年代、比亚迪进行协作，供给动力锂电池功用资料。新能 源轿车电池结需求考虑正负极的绝缘问题，使其在碰击、轰动、湿润等多种环境下电池包 内部依然安全，不受外部影响。公司与宁德年代、比亚迪等新能源轿车制造商进行协作， 供给动力锂电池 PACK 中的绝缘资料。公司 2022 年半年报中称公司继续扩展原有产品的 客户集体，一起导入热办理资料、热失控防火资料、水冷板冷贴胶膜等产品。新能源轿车销量带动公司功用资料展开。依据中信证券研讨部新能源轿车职业组猜测， 2025 年我国、全球新能源轿车销量别离可达 1560 万辆、2410 万辆，我国为新能源轿车 高速浸透区域，2021-2025 年 CAGR 为 45%。咱们以为，新能源轿车快速展开，将前进 相关功用性资料的需求，赛伍技能作为动力电池绝缘类资料的抢先企业将继续获益。

　　新能源轿车资料商场空间宽广，公司要点布局拓宽。依据赛伍技能 2021 年度陈述， 到 2021 年末，公司在售和在研产品的总价值量约为 2000 元/台车，咱们依据其价值量 数据与新能源轿车销量猜测数据，猜测 2022 年公司触及的新能源轿车资料商场空间超 100 亿元，公司 2022 年上半年此部分营收超 2 亿元，现在市占率较低，仍有较大前进空间。 现在公司产品在前期进入宁德年代和比亚迪的根底上，扩展到国轩高科、孚能科技等职业 领军企业供应链，进一步拓宽客户规划。

　　全球半导体工业继续升温，公司相关功用资料将成为赢利增加点。在半导体范畴，公 司已成功开宣布 UV 减粘切开维护胶带、晶圆切开固定胶带等产品，依据公司 2022 年半 年报，UV 减粘膜和 IGBT 散热资料完结量产，批量性地进入格力等优质客户，并获得 2 家重大新客户的认证，在研产品 3 个。咱们估计公司半导体资料事务将遭到继续注重，有 望成为新的赢利增加点。

　　自主开发空调变频器散热片，在空调制造范畴完结对国外产品的代替。变频器模块（智 能功率模块）是一个高度集成的功率驱动器材，可作为变频调速操控器，运用在洗衣机、 冰箱、变频空调等中，公司针对过热导致变频器失效的问题立异研制胶粘剂散热片，可起 到绝缘、散热且加热后具有粘着力的功用。在变频器范畴，公司于 2018 年 6 月与珠海格 力新元电子签定了一起立异协议，公司开宣布产的 IPM 变频器模块散热资料用于格力空调 的变频器，样品现已过测验，公司正规划产品专用出产线。

　　消费电子底部已现，2023 年有望迎来复苏。智能手机作为消费电子工业链代表性产 品，可反映消费电子范畴需求全体总量改变趋势。依据 IDC 猜测，2022-2023 年全球智能 手机出货量别离同比-9.1%、+2.7%，2023 年职业将迎来温文复苏。消费电子新兴工业展开存在结构性机会，可穿戴设备、AR/VR 头显设备复苏预期较 强。2022 年消费商场萎靡，可穿戴设备及 AR/VR 头显设备出货量均同比下滑，依据 IDC猜测，2022-2023 年全球可穿戴设备出货量别离同比-3.4%、+4.5%，AR/VR 头显设备出 货量别离同比-13.6%、+31.5%。2023 年可穿戴设备及 AR/VR 头显设备出货量复苏较强， 依据IDC猜测，2026年AR/VR头显设备出货量可达35百万台，2023-2026年出货量CAGR 达 40%，增速明显高于职业。

　　公司产品多样化，继续开辟终端客户。公司在欧菲光、歌尔声学、维信诺、天马、京 东方等重要客户坚持稳健供货，2021 年进入小米供应链。公司在手机范畴继续布局，开 发新产品，并延伸至智能穿戴等范畴，完结公司产品的浸透率前进。公司具有千级、万级 净化车间，保证产品质量，具有完善的研制系统，针对不同的客户需求快速做出呼应。

　　募投项目逐渐落地，满意下流商场需求。公司非光伏产品展开敏捷，可是现在产品收 入在全体主运营务收入中的占比较低，出产才能缺乏，难以满意日益扩展的商场需求；同 时，依据客户订单频频切换不同类型产品的出产制造，下降了出产线的全体功率。扩展非 光伏产品出产线建造将有用操控产品出产本钱，敏捷前进公司在智能手机、高铁、声学产 品等范畴的商场占有率，不断对进口产品构成代替。依据公司 2022 年半年报，3C 与半导 体项目车间建造延误，咱们估计公司 2023 年上半年建成投产，到时将缓解产能压力。

　　薄膜型功用资料坐落工业链中上游。在消费电子工业链中，薄膜型功用资料归于工业 链上游，薄膜型功用资料厂商直接面向的中游客户是模切厂商和拼装厂商，这些厂商会根 据下流终端客户的要求收购资料，再运用专用设备进行模切加工、拼装。工业链下流终端 是消费电子、新式显现、新能源轿车等制造厂商，如苹果、三星、华为、松下、中兴、OPPO、 LG等，终端客户运用薄膜型功用资料等根底资料完结电子消费产品相关器材的特定功用。

　　基膜和涂层资料是薄膜型功用资料的两大组成部分。薄膜型功用资料首要由 PET、 BOPP、PI 等基膜资料和聚氨酯、丙烯酸、有机硅、油墨等涂层资料制造而成，基膜因需 满意高透光率、低雾度、高亮度等功用要求，是聚酯薄膜职业中技能壁垒较高的范畴。在 基膜外表涂覆各种功用性涂层，再经过电晕处理、防紫外处理、防静电处理、硬化处理等 便可得到各类薄膜功用资料满意各品种型的产品需求。

　　精细涂布出产线是功用性涂层资料出产的中心。功用性涂层资料的出产工艺类似，包 括精细涂布、枯燥固化、冷却、复合等环节，出产设备大致相同，中心设备为精细涂布生 产线，包含送卷设备、预处理设备、涂胶设备、枯燥设备、贴合设备、冷却设备以及张力 操控、静电消除等操控设备，功用类似的薄膜型资料能够经过调理涂布出产线的参数进行 产能的切换。

　　国内薄膜型功用资料需求超百亿平方米，商场规划近千亿元。薄膜型功用资猜中，基 膜多为 BOPP 和 BOPET，依据卓创资讯数据，2021 年我国 BOPP、BOPET 薄膜产能分 别为 442、319 万吨，其间 BOPP 基膜的物理安稳性、机械强度、气密性较好，通明度和 光泽度较高，坚韧耐磨，但热封性差，印刷功用较差，对油墨和胶黏剂的附着力差。与 BOPP 比较，PET 基膜具有较好的耐热、耐寒性和杰出的耐化学药性格和耐油性。依据中信证券 研讨部新资料组测算，现在国内 PET 薄膜首要运用于显现屏背光模组，偏光片、ITO 导电 膜和 MLCC 四大范畴，算计需求近 75 亿平方米。加上 BOPP、PI 等其他类型基膜，咱们 猜测国内薄膜型功用资料需求超 100 亿平方米，一般该类产品视运用范畴不同单价为 5-200 元/平方米不等，由此计算国内薄膜型功用资料商场规划近千亿元。

　　薄膜型功用资料职业以技能为首要壁垒。本质上来讲，薄膜型功用资料职业是以技能 为首要壁垒、依托技能前进驱动的职业。高端消费产品更新换代频频，薄膜型功用资料行 业也有必要经过继续的研制投入和技能更新，满意商场需求。一起，对研制和技能的要求也 导致职业存在资金、商场、资质等诸多方面的壁垒。

　　获益于工业政策扶持和全球中高端制造业重心向国内搬运，国内供货商有望强势兴起。 跟着华为、小米等我国高端消费品闻名企业在全球商场竞赛力日益增强，以高端消费类电 子和乘用轿车为代表的一系列工业重心逐渐向国内搬运，国内供货商也随之迎来展开机会。 近三年来，以赛伍技能、斯迪克、激智科技、东材科技、长阳科技、双星新材、永冠新材 等为代表的国内薄膜型资料供货商获益于国家工业政策扶持、国内终端品牌兴起带动和自 身的技能打破，在世界和国内商场强势兴起，商场占有率不断前进，已开端具有在某些细 分范畴与海外化工巨子对标的实力。

　　赛伍技能以胶黏剂为中心，以薄膜资料为产品形状，对标海外公司为 3M、德莎、日 东电工。3M 树立于 1902 年，100 多年以来，3M 开发了六万多种产品，触及范畴广泛， 现在成为全球闻名的多元化科技立异企业。德莎（tesa）为拜尔斯道夫（BEI.DF）子公司， 树立于 1906 年，1936 年推出通明自粘胶带，打响 tesa 品牌，现在德莎为全球闻名的胶 带制造商。日东电工树立于 1918 年，以电气绝缘清漆、胶带发家，逐渐展开辟宽产品范畴，现在为全球闻名的工业胶带制造商。

　　海外胶带公司营收及研制概略： 3M 近十年营收坚持安稳增加，盈余优质安稳。3M 公司近十年营收 CAGR 为 1.15%， 毛利率处于 44%~50%的较高水平，净利率安稳至 14%~17%区间，EBIT Margin 处于 19%~25%区间，盈余安稳。3M 公司 2013-2018 年净利率体现安稳，资产负债率前进， ROE 底子坚持安稳增加，后续仍有望坚持较高水平。长时间安稳的高 ROE 水平体现出 3M 公司盈余优质，具有较高的本钱回报率。

　　3M 公司长时间坚持高研制投入，根底及前沿研讨投入占比大。3M 公司现在处于安稳发 展阶段，其近 10 年年均研制投入为 1.8 亿美元，研制投入占运营收入份额在 5.4%-6.0% 之间，平均值为 5.7%，坚持较高水平。3M 公司针关于根底科学研讨和科学前进运用的研 发占总研制投入份额一直处于较高水平，近 10 年处于 59%-72%之间，平均值为 66%，体 现出公司在新产品及改善产品的开发的高度注重，高研制投入支撑 3M 公司营收增量。

　　德莎近十年营收底子安稳增加，盈余才能坚持安稳。德莎 2022年营收为16.7亿欧元， 近十年营收 CAGR 为 5.41%。德莎为拜尔斯道夫子公司，2022年营收占其营收份额约为20%，母公司近十年毛利率处于 57%~63%，净利率坚持于 8%~11%区间。德莎近十年EBIT Margin 处于 15%~17%区间，盈余安稳。德莎注重研制，研制人员及费用占比较高。近十年德莎职工总数 CAGR 为 3%，研制 人员份额一直坚持在 11%~12%区间，研制人员占比高且安稳。德莎研制费用率坚持在 4%~5%之间，坚持较高水平。德莎在研制人员份额及研制投入份额上均高于母公司拜尔 斯道夫，体现出胶带范畴的高研制投入稳固德莎的优势位置。

　　日东电工近十年胶带营收底子安稳，研制费用率处于 3.4%~4.6%之间。日东电工近 十年工业胶带营收坚持底子安稳，占总营收体量处于 35%-44%之间，为公司中心事务板 块。公司全体研制费用率处于 3.4~4.6%之间，近五年高于 4%，处于较高水平，体现出公 司对研制的注重。公司毛利率出现出逐年前进的态势，研制转化行之有效，毛利率前进。

　　海外胶带公司研制立异理念： 3M 以立异为中心建立安排系统，立异驱动增加。依据 3M 官网，到 2019 年末，3M 具有超越 12 万项专利，继续的高研制投入每年发生超 3500 项专利，为客户供给继续不断 的共同产品。3M 具有 51 个技能渠道，依据技能的演化过程，从中心技能的分支开端，为 技能寻觅商场，创始工业，充沛激起技能人员的构思，大约 1/3 的 3M 出售额来自于曩昔 五年推出的产品。德莎一直坚持立异，寻觅新方向进行投入。依据德莎官网，德莎现在具有超越 7000 中自粘产品和系统处理计划，每年约 100 项立异。德莎的立异来自于内部技能晋级、工艺 流程优化、与外部同伴联合研制、优化资源运用等维度，其超越 20%的出售额来自于上市 五年内的胶带处理计划。

　　日东电工以中心技能为基，不断立异进行技能交融。日东电工展开“Sanshin 活动”， 为现有产品寻觅新运用，为其增加或选用新技能，以开发新产品拓宽运用，然后发明新需 求。公司经过中心的粘合技能、涂层技能、聚合物功用操控技能等进行技能交融，针对不 同的产品需求及场景开发适配的产品。归纳海外公司展开经历，海外公司其扩张以技能立异为底子，活跃进行研制投入，创 造杰出的研制环境。海外公司以现有技能、产品为根底，不断展开壮大本身的技能渠道， 强化研制才能，构成杰出的研制—产品反应，活跃处理下流需求，并引领职业，发明新产 品运用需求，不断稳固本身优势。

　　公司牵头起草两项国家标准，体现出技能抢先位置。公司牵头起草拟定《叠层母线排 绝缘胶膜》国家标准，叠层母线排绝缘胶膜是叠层母线排中相邻两导体资料层之间起粘结 和绝缘效果的绝缘胶膜，公司凭仗本身立异开发与技能抢先程度，成为此项国家标准的牵 头起草单位。公司牵头起草拟定《晶体硅太阳电池组件用绝缘背板》国家标准，标明公司 在该产品范畴具有高功用、高品质的起点，也为公司太阳能背板的高质量出产供给必要佐 证。 公司坚持科技立异战略，前进研制投入，专利布局处于职业前列。公司研制投入肯定 数值全体呈上升趋势，2017-2021 年研制费用率因营收快速增加出现下降趋势。公司内行 业可比公司中，专利布局处于职业前列，发明专利数量处于抢先位置。丰厚的技能堆集与 高强度的研制投入保证公司展开潜力和产品竞赛力，使公司有望在未来获得久远展开。

　　继续立异技能搬迁，公司研制掩盖面继续扩张。公司将研制才能的前进作为完结本身 战略目标的重要途径，依托本身“同心圆”式内核，在公司原有的技能掩盖范畴上继续扩 张。依据国家知识产权局数据，公司现在揭露的本质检查专利为 124 项，且均为发明专利。 公司在原有事务的根底上，在本身的新资料研制技能渠道上进行新事务拓宽，赋予技能增 量、资料立异，继续开辟研制与产品掩盖范畴。

　　薄膜资料制备一脉相承，战略性研制渠道坚持长时间增加。公司在高分子资料规划方面 有很好的技能堆集，中心技能系统包含八类功用涂层系列技能，别离为聚氨酯、硅胶、环 氧树脂、丙烯酸热固化类、丙烯酸紫外胶黏类、橡胶类、氟涂料和特种涂料。公司技能储 备广泛，能够依据电池、轿车等范畴不同的需求调整配方，满意下流客户的需求。公司在 界面规划和调控的技能储备在职业界处于抢先位置，把握中心技能能够完结对不同资料的 薄膜加工，产品灵敏，运用优势强。公司注重长时间研制与现有技能晋级改造，坚持战略性 研制，有望坚持公司全体的长时间自动继续增加。

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